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明年銅市以內強外弱為主基調
2022-12-09
今年，受宏觀情緒的影響，銅價波動較大。國內外銅價運行周期迥異，交易難度加大。但是，從市場結構來看，今年行情的趨勢性較為穩定。從跨期、跨市結構來看，國內外銅比價持續走高，滬銅月差結構也是持續走強態勢。
展望明年，既要考慮美聯儲加息節奏放緩的影響，也要考慮國內房地產周期的變化。因此，宏觀驅動仍然具有較高不確定性，從主線邏輯來看，單邊操作依然艱難。筆者認為，站在當前節點上，基于對現貨結構的判斷，跨期上仍然可以嘗試跨市內外反套，而買近拋遠的跨期策略可以考慮階段性配置。內強外弱的市場結構仍然是明年的主線，國內外市場反套操作仍是較理想的策略選擇。
宏觀方面，預計內強外弱特征明顯。明年，海外國家流動性收緊，對經濟的負反饋將持續兌現。從PMI、GDP增速及工業產出等數據來看，海外經濟增長驅動已有放緩跡象。在國外各央行加息的大周期下，利率水平抬升明顯，對于房地產以及消費的影響逐步兌現。以美國房地產行業為例，今年利率抬升的負反饋已經初步顯現，7—9月份，美國房價已連續3個月環比負增長。
目前，美國仍處于加息周期中，預計未來利率仍將在至少兩個季度內保持在較高水平，將持續沖擊房地產投資、貸款消費。海外經濟增速將繼續回落，甚至部分非美經濟體，在資金回流的壓力下，很可能面臨衰退風險。
國內方面，今年下半年以來，貨幣政策、財政政策持續處于積極態勢。特別是針對地產行業重點風險，同步改善地產企業融資環境，針對重點項目開展“保交樓”支持，降低購房、換房成本等利好政策頻頻出臺，在“房住不炒”的大方針下，保障房地產行業的正常運作。預計明年政策效果將逐步兌現，國內經濟將保持修復態勢。
現貨方面，從平衡結果考量，也有內強外弱的預期。海外需求預計將受到宏觀經濟增速放緩拖累，過剩量級較大。而國內過剩量級則較海外要小。從新舊動能轉換的角度來看，由于今年房地產板塊的拖累幅度較大，拖累消費5%，新動能行業(光伏、風電、新能源車)提振消費3%，合計表現為拖累消費2%。而明年房地產板塊預計顯著好轉。在此消費支撐之下，國內現貨較海外更為緊張。綜合來看，跨市內強外弱格局可能延續，建議持續關注國內外反套操作策略。
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